st盐湖(St盐湖股份讨论)

　　随着中国资本市场法制化、市场化、民主化进程的发展和中国经济持续稳定的增长，中国上市公司的业绩在未来必将稳定提升。经过两三年的洗礼之后，股市未来依然向好，上证综合指数五年内将达到10000点以上。

　　一、黑色2008

　　2008年，当“红五月”、“红九月”等一次次憧憬成为泡影的时候，中国股市的投资者怎么也想不到，从2008年6月3日开始的下跌会导致史无前例的“十连阴”。而到10月28日，上证综合指数更是创下了2007年10月以来的1 664点新低。与2007年10月16日6 124点的高点相比，跌幅达70%以上。一年多的时间，上海、深圳两个市场损失的总市值在20万亿元以上，广大投资者持有证券的市值普遍缩水70%以上。无论用什么标准来衡量，这都是一次不折不扣的股灾。

　　中央电视台一个知名的经济栏目联合多家网站做了一个网上调查，共764 588名投资者参加了这个调查。结果显示，2007年1月至2008年6月，参与调查的投资者中亏损者的比例达到了92.51%，盈利的投资者仅有4.34%，勉强保本的投资者为3.15%。从2005年启动的牛市似乎离我们渐行渐远，上证综合指数过万点的梦想似乎又遥不可及！

　　股市是国民经济的晴雨表。中国经济究竟发生了什么，导致如此股灾袭击？表面上看，中国平安的“融资门”带来恶意圈钱的忧虑、“大小非”解禁套现带来的巨大压力、印花税上调方式和幅度带来的争论、美国次级债风暴带来的警示、石油价格上涨和通货膨胀居高不下带来的加息及提高存款准备金率的预期、自然灾害带来的不确定性、中国股市的过度投机及泡沫化等等，是中国股市下跌的主要因素。

　　但是，融资规范了、“大小非”解禁立了新规、印花税又调回来了、美国次级债风暴对中国经济的影响也未见多大、中国股市的过度投机已经被抑制，股市为什么还继续下跌？

　　凡事皆有因果。探讨股市为什么大跌，要看股市为什么大涨，要看它大涨的基础是否牢靠。我想通过苏宁环球和中国石油两只2005年以来中国股市最典型的股票来理解牛、熊转换。

　　二、牛市真相：乌鸡变凤凰的故事

　　28个月，51倍！

　　我不敢肯定它是本轮牛市中成长最快、涨幅最大的股票，但我敢肯定，它曾经是最烂的股票之一。2007年8月28日，该股最高价达到51.11元，如果从2005年4月25日停牌日收盘价1元算起，经过28个月时间，股价上涨51倍多。它的股票代码是000718,2005年时的股票简称为“?ST吉纸”，现在的股票简称为“苏宁环球”。

　　在?ST吉纸时代，000718面临的局面是：自2002年起连续亏损，其公告中出现次数最多的内容就是“重组无进展，公司仍处于停产状态”。截至2004年12月31日，经审计的?ST吉纸总资产为21.04亿元，总负债为23.37亿元，净资产为-2.33亿元。由于连续三年亏损，2005年4月25日被停牌。

　　在经历了法院受理破产申请、与债权人会议达成的和解协议、资产和人员剥离等程序之后，000718已经成为一个“无资产、无负债、无人员”的空壳公司。这也正是江苏苏宁环球集团有限公司（以下简称“苏宁集团”）所需要的壳资源。2005年8月31日，?ST吉纸在公布中报的同时发布公告称，公司大股东吉林市“国资公司”与苏宁环球及其一致行动人张康黎签订《股份转让协议》。根据协议，吉林市“国资公司”将其持有的50.06%的公司股份以两元钱的价格转让给“苏宁集团”。股份转让完成后，?ST吉纸购买“苏宁集团”旗下“天华百润”与“华浦高科”各95%的股权，“苏宁集团”同意全额豁免公司应付的股权转让价款4.02亿元。10月24日，公司宣布进行股改，“苏宁集团”的4.02亿元资产成为非流通股获得流通的对价。当年12月26日，股改上市，公司更名为苏宁环球股份有限公司。一个资不抵债、亏损累累的造纸企业变成了当时炙手可热的地产公司。吉林国资挽救了一个破产企业，苏宁环球实现了借壳上市，中小投资者避免了血本无归的命运，中国股市多了一个牛市基因，似乎皆大欢喜。

　　那么，谁造就了000718的辉煌？又是谁分享了000718成长的果实？从公开披露的信息看，2006年中期报告中，在前十大流通股股东中开始有证券投资基金现身，到2007年中期报告，前十大流通股股东全部为机构投资者。到2008年一季度报告，依然如此。也就是说，在机构投资者进入前的2006年6月30日，其收盘价仅为5.09元。正是在机构投资者大步进入的过程中，000718一步步走向本轮行情的顶峰。

　　2007年4月和2008年5月，大股东两次通过非公开发行向上市公司注入资产，使2007年公司实现净利润达到2.25亿元，是2006年的3倍。2008年7月5日，苏宁环球发布业绩预增公告，预计公司2008年1—6月可实现净利润与上年同期相比增长600%～800%，即利润达到36 000万元～48 000万元。当然，在两次资产注入中，张桂平、张康黎父子及其控制的苏宁集团持有苏宁环球的股份也增加了82 124 665股和192 634 306股，导致其合计持有和控制了苏宁环球69.52%的股份，即475 277 248股。

　　有一家公司悄然分享了苏宁环球的成长，它就是幸运的南通百汇物资有限公司。在2007年4月20日的非公开发行中，它作为张桂平、张康黎父子之外唯一的现金认购者，以每股4.51元的价格认购了9 124 962股。以该部分股权2008年7月1日解禁当天收盘价16.16元计算，所获利润达258%，即1亿元。

　　不只是000718!

　　由成都建投而来的国金证券（600109），由西南化机而来的国兴地产（000838），连续四十多个交易日达到涨幅限制的?ST长运（600369）、ST金泰（600385），一年煎熬、一日十倍的ST仁和（000650，仁和药业）、S?ST长控（600137，浪莎股份）、ST盐湖（000578）等。在2005年开始的中国这一轮牛市中，涨得最好的也许并不是绩优股，而是重组股。现在回过头来，我们可以看看是谁在分享牛市盛宴。

　　苏宁集团应该说是一个非常优秀的企业。它为借壳上市先是以价值4亿元的资产作为股改对价，后又两次注入优质资产，可以说是付出了巨大代价。应该追问的是，这样的优秀企业为什么不能直接上市融资？又为什么有那么多已经上市的公司却连年亏损，最终演变成“壳资源”？而这些“壳资源”中的相当一部分，最终都能像?ST吉纸一样，上演“乌鸡变凤凰”的故事。难怪当时有人说，不要选蓝筹股，而要看股票前面的帽子：S、ST、?ST、S?ST，帽子越多越好！

　　一个榜样胜过无数说教。当一个又一个ST鸡犬升天的时候，你怎么让投资者相信价值投资而不去追逐它们？而这也正是市场泡沫所在。正是这些股票，将股市泡沫推上一个新高度：中国股市的平均市盈率，即股价与每股盈利之比，一度达到70倍以上。就是说，我们的投资要经过70年才能收回！如此高的市盈率，我们能说这是一个健康的市场吗？而与此同时，股市乱象丛生：比如太平洋证券（601099）的蹊跷上市、广发证券借壳延边公路（000776）中的内幕交易、杭萧钢构（600477）的操纵市场等等。

　　想想道理竟然是如此简单：因为涨得太猛了，股市当然应该下跌！这是首要原因。

　　三、熊市样本：中石油之殇

　　一年跌八成！

　　中国石油（601857）让投资者伤心至极。2007年11月5日，中石油（人们不喜欢它在交易所的正式简称，更喜欢称之为中石油）登陆A股市场的时候，当天最高价达48.62元，到2008年9月18日，最低价为9.75元。考虑到分红因素，复权后的最低价为9.91元，跌幅达到79.6%。

　　当?ST、S?ST鸡犬升天，中国股市出现明显的结构性泡沫的时候，多少人寄希望于亚洲最赚钱的中石油——王者归来!48.6元，这是中石油A股上市首日的开盘价，全球市场都为之震惊。此时中石油的总市值，相当于埃克森美孚、通用电气和微软三者的总和，超过了俄罗斯股票的总市值。

　　本应是蓝筹中坚，却变成泡沫大王。

　　不少分析师当时即指出中石油可能是戳破A股泡沫的最佳利器。彼时，中石油A股占沪综指的权重约为25%，如果其回归合理估值，巨大的向下牵引力将令指数难言止跌。

　　估值高高在上的中石油，令人想起1990年日本股市泡沫巅峰时的标志性事件——日本电话公司，其市值当时超过了美国电报电话公司、IBM、通用电气和通用汽车的总和，相当于德国股市的总市值。如今，日本电话公司已跌出全球市值前20名的行列。

　　市场自有智者。在投资者抢购股价逾40元的中石油A股之前，美国“股神”巴菲特却在以平均13港元左右的卖价，分7次售罄中石油H股，原因是估值太高。尽管在他离场后，中石油H股一度涨至20.25元，但牛劲却是已近尾声。在狂热的牛市舞会里，投资者往往在音乐结束后，还试图跳最后一支舞。

　　中石油A股的股价泡沫，不一定会像1990年的日本电话公司一样破灭，但对于48元买进的套牢者来说，“回家之路”似乎非常遥远。

　　中石油告诉我们，即使是一个很好的公司，如果在一个很不好的时点去买它，也会带来巨大的浮动亏损。当然，判断最佳买入点是一件异常困难的事情。但大体来说，前面我们说到的市盈率不失为一个可供参考的标准。中石油上市时，根据其2006年度业绩，按其开盘价计算，其市盈率高达63倍多，而国际上石油上市公司的行业平均市盈率不过10倍左右。考虑到新兴市场的溢价，12倍左右可能是一个比较合适的市盈率。

　　四、以史为镜

　　历史是一面很好的镜子。无论是中国的股市，还是外国的股市，没有只涨不跌的，也没有只跌不涨的。或者说，股市正是在涨涨跌跌中实现牛熊轮回的。

　　中国股市的历史，如果从上海证券交易所1990年12月开业算起，距今不过18年的历史。但在这18年中，股市也经历过多次牛熊的轮回。

　　我们以上证综合指数为例。第一次是1990年12月从100点起步，迅速暴涨至1 429点，1992年11月最低下跌至386点，跌幅73%；第二次是从1992年12月开始，上证指数一路上攻，最高至1 536点，1994年7月又下跌至325点，跌幅79%；第三次是1994年8月到1996年1月，上证指数涨至1 053点，又跌至512点，跌幅51%；第四次是1996年2月开始，到2001年6月，上证指数在创下2 245点历史新高后，掉头下行，在2005年6月下跌至998点，调整时间长达4年，调整幅度高达56%；我们目前正在经历的是第五次轮回。从下跌幅度看，已经与最近两次调整相当；但从时间看，短期内要重上6 124点似乎比较困难。

　　其实，股市的这种牛熊转换是一种规律。回过头来看，美国、中国香港、日本等国家和地区的股市也一样经历牛熊轮回。

　　以美国股市为例。第一次轮回是1896—1933年。1896年5月26日，美国道琼斯指数从40.94点起步，经过33年的风风雨雨，1929年9月3日收至历史最高点位381点。1929年10月28日，美国东部时间星期一，上午开市不久，道指狂跌不止，当日收于260点，日跌幅达12.82%。这便是美国人闻风丧胆的“黑色星期一”，并以此为导火索拉开了30年代世界性大萧条的序幕。随后，道指伴随1929—1933年的大萧条一路下跌不止，一直跌到1932年6月30日43点收盘。两年半的时间，终点又回到起点，曾经的富有，仿佛是南柯一梦。

　　第二次轮回是1933—1975年。罗斯福新政、金融监管的改革、第二次世界大战使美国成为真正的、绝对的世界霸主。随着美国经济走好，1956年5月12日，道指首破500点大关。16年后的1972年11月14日，道指首破1 000点。但1974年末1975年初，道指一度暴跌至550点上方，几乎吃掉1956年以来的战果。

　　第三次轮回是1975—1987年。1976年末，道指重返千点之上。1985年底，道指首次突破1 500点，随后一路继续飙升，1987年1月8日，道指首破2 000点大关。1987年10月19日，又是一个“黑色星期一”，道指当天狂跌508点，日跌幅达22.61%，道指从前日收市的2 246.74点跌至1 738.74点收盘。这一日跌幅排道指有史以来的第二高。美国爆发的这一“股灾”，也引发了全球股市的同步暴跌。但当年年底，道指又重拾2 000点，可谓有惊无险。

　　第四次轮回为1988—2001年。随着“网络时代+知识经济”的驱动，美国经济进入了一个长达100多个月、历史上罕见的“长周期”持续增长。道指分别在1991年4月17日首破3 000点;1995年2月23日和11月21日，先后破4 000点和5 000点;1996年10月14日，破6 000点;1997年2月13日和7月16日，连破7 000点和8 000点;1998年4月6日，破9 000点;1999年3月29日，破10 000点大关。2000年1月14日，创下历史最高纪录，11 723点。其后，道指开始回调，连续下穿11 000点和10 000点关口，2001年9月21日，跌至8 236点。

　　第五次轮回正在发生。2002年3月19日道指再上万点，2006年5月9日，收于11 640点，离历史最高点11 723点仅一步之遥。

　　中美股市的历程，充分说明了股市会随着宏观经济而波动，但最终总是向上的；同时，我们必须理解股市的这种波动，学会与之相处，在波动中处变不惊。

　　五、做多中国，梦想万点

　　中国股市向何处去？这是广大投资者当前十分关心的问题。打开报纸、电视、杂志、网站、广播，各种财经信息纷至沓来，对大势的预测，对个股的推荐，看空看多，各持己见。

　　极度看空者甚至认为，沪市上证指数1 200点才是底，十年内恐难再见6 000点。股指的飙涨速度超越了20世纪90年代后期的纳斯达克指数和80年代火爆牛市下的日经指数。然而，纳斯达克和日经指数后来的下跌都近80%。2001年初，在纳指较上年最高点5 048点大跌51%之时，《华尔街日报》调查的54位经济学家中，只有一人认为2001年将衰退，结果当年纳指最低跌至1 387点。7年时光逝去，2008年的纳指仍然在2 000点左右徘徊，5 048点看上去仍是高不可攀。2008年的宏观经济面也不支持中国经济，油价高企，食品价格持续上涨，中国必须进口的各种自然资源——锌、铜和铝等的价格也在飙升。政府将采取灵活的货币政策和财政政策，对中国经济进行适当的调节。从权重最大的个股中石油看，对于上市当天48元买进的投资者而言，解套之路十分漫长。

　　官方通讯社——新华社坚定看多。进入7月，新华社先后发表了《关于中国股市的通讯》和《7月中级反弹可期》，从估值水平、“大小非”解禁、宏观经济等多方面分析了股市可能止跌回稳。其后，又发表了一系列文章。党中央机关报《人民日报》也用整版篇幅看多股市。

　　遗憾的是，看多和维护稳定的声音是那么“主旋律”，而股市却总那么徘徊下行。这是为什么？我理解，这是集体非理性造成的。或者说，由于集体非理性因素，在牛市中，会将各种利好因素做加法，放大了利好因素，结果带来贪婪；同样，在熊市中，会将各种利空因素做减法，放大了利空因素，结果带来恐惧。追涨杀跌的必然结果就是“博傻”，是最不值得作为的。

　　我个人的预言是：随着中国资本市场法制化、市场化、民主化进程的发展和中国经济持续稳定的增长，中国上市公司的业绩稳定提升。经过两三年的洗礼之后，股市未来依然向好，上证综合指数五年内将达到10 000点以上。

　　我的依据是：从宏观经济看，尽管2008年上半年经济增长幅度放缓，但全年预计应该在9%～10%之间。而且，预计在未来相当长的一段时间内，中国经济仍将保持8%左右的发展速度。

　　事实上，中国政府也在密切关注世界金融海啸对中国可能的影响，积极做好自己的事情。为了防止经济大起大落，中央银行非但没有像有人在奥运会前预期的那样加息，反而在9月15日同时下调贷款利率和部分银行存款准备金率。值得注意的是，这是自2004年10月29日进入加息周期后，贷款基准利率的首次下调。10月8日，又与世界主要国家的中央银行联手，再次推出货币财政政策组合拳，降低存贷款利率和存款准备金率，国务院同时决定暂时免征利息税。这对于保持我国经济平稳较快发展、提升资本市场信心，意义重大。同时表明，作为一个负责任的大国，中国央行参与这次协同行动，是积极参与维护国际金融市场稳定的及时之举。这些举措，从根本上支持中国经济持续稳定发展，从而也支持中国股市持续向好。

　　从中国居民资产证券化趋势来看，也是势不可挡。证券账户的有效开户数已经突破1亿，股市直接投资者至少在5 000万以上。通过证券投资基金、保险产品和银行理财产品进入股市的也在持续增长，尽管增长速度随牛熊转换会有高低，但总趋势是不断扩大的。

　　从政府的支持力度来看，资本市场已经成为国家战略，党的“十七大”还特别提出，要创造条件“增加居民财产性收入”，这其中股市将担负起十分重要的角色。

　　从资本市场本身看，法制化和市场化进程将加快，上市公司盈利能力将提升，金融创新带来效率提升，“大小非”解禁带来的压力化解。

　　2008年10月12日闭幕的中共十七届三中全会，把建设社会主义新农村作为战略任务，把走中国特色农业现代化道路作为基本方向，把加快形成城乡经济社会发展一体化新格局作为根本要求，坚持工业反哺农业、城市支持农村和多予少取放活方针，增加农民收入。在国际形势比较复杂的情况下，通过启动农村市场、拓展内需，有利于中国经济保持较快发展。

　　2008年11月5日，中央政府又推出4万亿投资的经济振兴计划，当月召开的国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。

　　所有这些，都支持中国股市向好！