上海锦江国际旅游股份有限公司(上海锦江国际旅游股份有限公司财务报表)

在旅游行业，航旅大数据或许是目前最具含金量的大数据，催生出航旅纵横、飞常准、航班管家等多家明星企业。近日，一家新三板航旅大数据公司卖出6亿元的高价，再次验证了该领域的潜力。

11月15日，新三板旅游企业敬众科技（837045.OC）发布收购报告书称， A股公司康旗股份（300061.SZ）以3.83亿元收购敬众科技11.47%股份和上海敬众数据处理有限公司（以下简称“敬众数据”）100%股份。敬众数据是敬众科技控股股东，持有后者51.06%股份，这也是敬众数据最主要的资产。通过此次收购，康旗股份将合计持有敬众科技62.53%的股权。

此次收购，康旗股份给敬众科技的整体估值为6亿元，不管是从哪个维度上来看，这都不是一个便宜的价格。

2016年12月31日，敬众科技净资产5157万元，评估增值 5.49亿元，增值率1064%。截至2017年11月21日，164家新三板旅游企业市值超过6亿元的仅有20家。

敬众科技2016年财报显示，2016年全年营收3077万元，净利润1121万元，按照这个数据，此次敬众科技静态市盈率约53倍，而同期中国国旅、中青旅、凯撒旅游、众信旅游、锦江股份、宋城演艺等A股旅游上市公司的静态市盈率为30-50。

6亿元的估值、10倍的增值率、53倍的市盈率，敬众科技为何能卖出如此高价？

走“独木桥”

敬众科技成立于2005年，主营航旅大数据服务业务，业务流程是向上游采购航旅数据并进行加工整理，生成数据端口提供给OTA公司，成为OTA平台系统中航班查询服务、机票验真服务、航班起降查询服务及其他查询服务等功能模块。

敬众科技本身并不生产大数据，而是向中航信采购。中航信运营着中国唯一的 GDS 分销平台，此外国内机场离港系统也全部由中航信开发，国内每张机票的预订与销售均需通过分销系统，而登机手续办理、座位选择等则必须通过离港系统，即OTA公司提供的在线机票查询、订票、选座等服务所需的数据源均来自中航信。

但中航信作为航旅数据的最终供应商，拥有的数据源具有数据量大、数据类型繁多、价值密度低等特征，很多具有价值的数据被淹没在海量的信息之中，不能为OTA公司直接使用。这就为敬众科技提供了商业机会，通过对采购的数据进行整合、加工及处理，并开发特定的数据端口接入OTA的系统，满足旅客在OTA平台上的相关查询需求。

其实，敬众科技与航旅纵横、飞常准、航班管家等颇有类似之处，均为基于航班数据对外提供查询服务，所不同的是面对的服务对象不同。航旅纵横、飞常准、航班管家直接为旅客提供服务，并围绕这部分人群延伸业务，而敬众科技不做平台，也不做C端工具，只是OTA数据服务供应商。

某种程度上，这是个极窄的创业领域，主要是客户数量屈指可数。敬众科技2015年招股说明书显示，其客户主要是同程、去哪儿、酷讯、百拓商旅等几家OTA，2013 -2015年，前五大客户年销售额约占总销售额的80%-90%。几乎可以认为，敬众科技每年仅服务于5个客户。

而航旅纵横、航班管家、飞常准的用户数量均在千万级别以上。航旅纵横主打C端航旅工具，除航班查询、机票验真、起降查询外，还有在线选座、手机值机等极大便利旅客的功能。作为中航信旗下企业，航旅纵横在航班数据和服务对接方面有天然的优势。

航班管家从航班查询起家，围绕高净值C端用户，延伸出机票、火车票、酒店销售等一系列业务，并推出网上商城售卖各类品牌商品，走了一条完全平台化的模式。2016年4月，航班管家母公司活力天汇融资9.33亿，整体估值超过20亿元。

飞常准的业务与敬众科技有部分重叠。飞常准最初主打航班实时起降信息，向OTA售卖实时航班数据，也面向C端直接提供服务。2012年被携程入主，持有其52.4%的股权，如今飞常准也是携程、去哪儿航班数据服务方面的主要供应商，这也是其营收的主要来源。飞常准定位航空大数据分析平台，除作为C端航旅工具和B端数据服务供应商外，也为咨询机构、金融机构、媒体等上线了一款数据平台，提供相关分析工具、数据报告，甚至为航空公司、机场等民航实体企业提供运营辅助工具。

对比以上三者，敬众科技几乎走在“独木桥”上，每年仅几位客户，不免有些寒酸，但凭借极为有限的客户，敬众科技却卖出了6亿元的身价。

高估值源自高增长

事实上，敬众科技一直是一家“小而专”的公司，2005年成立，截止2015年，全部员工加一起仅19人，其营收规模不足千万元，净利润常年负数，并不引人注意。

唯一惹人注意的是敬众科技的业绩增长速度，2014年-2016年，营收分别为957万元、1428万元、3077万元，每年营收翻倍增长，净利润分别为11万元、325万元、1121万元，每年提升一个数量级。

截止敬众科技被收购前，2017年1-10月预计营收4270-4370万元，预计净利润1758 -1858万元，分别比上年同期增长70.83%-74.83%、129.42%-142.47%。如此高的增长速度，是康旗股份给出6亿估值的主要原因。

根据双方业绩对赌协议，敬众科技2017年度、2018年度、2019年度，实现的扣非净利润分别不低于2750万元、4250万元、6500万元。若按照2017年的利润水平，敬众科技市盈率约为21倍，虽然仍然不低，但已经合理很多。而根据对赌协议，3年累计实现净利润1.35亿元，再来看6亿估值，属基本合理的估值。

航旅纵横、飞常准还在探索盈利模式，航班管家则为了打造平台模式连年巨亏（新闻回顾），而走“独木桥”的敬众科技已经开启收获节奏。这其中，明确的大数据商业应用场景，是敬众科技模式的关键。

对于OTA来说，航旅大数据是其刚性需求，游客的航班查询、实时起降信息、机票验真等需求，均需要航旅大数据来实现。而搭建这部分功能模块需长期采购数据并投入团队进行维护，自己来做性价比不高，向专业的第三方机构采购服务，可以降低这部分成本。

能降低多少成本、提高多少服务效率，敬众科技就能创造多少利润。技术水平是降成本、提效率的核心，敬众科技团队规模一直不大，但超过一半都是技术人员。

在描述自身竞争优势时，敬众科技称：“航旅数据分发领域，客户的基本要求是‘稳、准、快’，而大量实时数据的高并发分发本身具有一定的技术壁垒，需要综合多个技术领域的解决方案，经过多年积累，敬众科技掌握了一套适合于大规模航空业数据分发的技术系统，并掌握了运维这套系统的能力，形成了自己独特的技术优势。”

航旅大数据的新应用

其实，十多年专注打磨技术，为OTA提供更好、更高效的航旅大数据服务，固然是敬众科技持续增长的关键，但仅靠这些，很难支持起一个年净利润数千万元的公司。毕竟，这个领域的市场空间太小了，机票作为十分标准化的产品，仅容得下几个OTA寡头相互竞争，而且最大的在线机票销售渠道携程，由于控股了飞常准，并不需要敬众科技提供服务。

敢于承诺三年累计净利润1.35亿，敬众科技真正的底气在于找到了新的航旅大数据应用场景，金融和征信领域。

近几年OTA的发展，以及航旅的渗透，一个明显的趋势是：航旅的用户群体正在变得普罗大众，涵盖群体越来越大，航旅数据也因此越来越具有普世的参考价值。

航旅数据在金融领域正在越来越广泛应用。比如航空企业通过第三方，和银行发行联名卡并且共享用户的刷卡消费数据，可以对用户的价值定位以及生活形态做更加细致的区分，并且能够更加准确地为其做产品的定制化服务。比如补充个人征信数据，为用户画像的描述和精准化，提供多一层的参考维度，降低金融领域的成本。

自2016年7月1日起，敬众科技新增了金融行业和征信机构、保险行业的客户。2016年10月，公司出资设立全资子公司上海小河征信服务有限公司，主要为金融行业（包括银行、互联网金融）和征信机构等提供征信数据服务；2016年11月，出资设立控股子公司上海敬之网络科技有限公司，主要为保险行业（包括保险、经纪公司）提供保险数据支撑和保险产品精算解决方案。

基于航旅大数据的挖掘分析，敬众科技为金融行业客户提供了定制化产品，覆盖贷前、贷中、贷后全流程数据支撑，帮助客户控制不良资产率。其次，近两年航空延误险在保险业异军突起，但航空延误的数据分析和预测模型还缺乏完善，而敬众科技拥有海量的航旅数据，通过分析加工，建立航班延误预测大数据模型，替代“保险精算师”，为不同场景下的保险产品设计提供支撑。

从2016年7月1日至12月31日，仅仅半年时间，金融和征信企业为敬众科技带来了丰厚的利润。在2016年前5大客户中，OTA客户仅剩去哪儿和同程两家，其余为金融客户，如中信银行信用卡中心、支付宝等，前五大客户占总营收比重也降至52%。

敬众股份2017年半年报显示，2017 年上半年，公司实现营业收入 2132 万元，较上年同期增长 121.07%。其中OTA 分发业务收入932万元，仅比上年同期增长 6.18%，而征信数据服务等金融业务 907 万元。新开展的金融业务几乎追平了此前经营十多年的主业，而且金融行业不存在OTA寡头垄断现象，待开发客户群体极为广阔。

康旗股份之所以收购敬众科技，也正是看中后者在金融领域的业务前景。康旗股份原镜片行业的龙头，2016年启动业务转型，全面进军消费金融服务领域，23亿元收购一家银行卡增值业务创新服务提供商旗计智能，敬众科技是其第二个大手笔收购。康旗股份称，“敬众科技为金融行业和征信机构等提供征信数据服务，与旗计智能的业务有较强的相关性，将有利于公司业务向航旅数据及应用延伸，培育新的业务模式，提升整体盈利能力。”

可以说，敬众科技将航旅大数据的应用场景拓展至金融和征信领域，取得了巨大的成功，这让其敢于接受“2017-2019年净利润分别不低于2750万元、4250万元、6500万元”的业绩承诺，也因此拍出6亿元高价。

需要指出的是，找到新的应用场景并不完全归因于敬众科技自身的努力。近几年国家推动个人征信体系建立，芝麻信用、腾讯征信等一批新玩家获批个人征信试点单位，这使得征信行业对数据极度饥渴。另一方面，以航空延误险为首的新型金融保险产品，随着手机订票普及和社交媒体推广，销量呈现爆发式增长，保险公司急需航旅大数据用于该产品的设计、建立预测模型。敬众科技把握住了这一机遇，顺利完成应用场景拓展，业绩和公司估值得以腾飞。

对于其他旅游大数据的玩家来说，敬众科技的案例十分具有借鉴意义。敬众科技能抓住一个机遇，固然是幸运的，但押宝航旅大数据，数十年如一日坚持走“独木桥”并非易事，这是敬众科技能抓住此次机遇的前提。