广发证券000776(广发证券000776东方财富)

顾名思义，导电剂，用来增强导电性的辅助材料，必不可少

导电剂是锂电池四大辅材之一，涂覆于正极材料和负极材料，用于增加电子和锂离子的导电性

现主流导电剂有三类：导电炭黑、碳纳米管和石墨烯

锂电池主要使用导电炭黑和碳纳米管

广发电新测算，2022年导电炭黑需求3.3万吨，碳纳米管浆料需求17.9万吨

预计2025年全球导电炭黑需求约7.1万吨，碳纳米管浆料58.2万吨

碳纳米管存在3倍的需求增量

黑猫股份，正是由于导电炭黑有望通过电池企业认证，还没正式打进产业链，预热就已经暴涨50%

相比于黑猫股份的导电炭黑，其实预期差更大的是碳纳米管，而且目前还处于底部区域，空间非常可观

碳纳米管相比于导电炭黑，优势非常非常明显：

1、导电性能好、添加量少

添加量在0.5%-1%，远远低于炭黑的3%

添加量少还有一个好处，就是成本占比小，涨价弹性大，下游承受能力强

这一点去年炒过计算机行情的应该都明白，联创为什么涨了10倍，就是因为产品可以一直涨价，占比太小了，随便你涨，不影响下游成本

目前碳纳米管在整车中的成本占比极小，仅为0.8%

2、可提升电池循环寿命

目前很多新的技术都是直接用碳纳米管作为导电剂，譬如800V快充和4680电池，都是必须使用碳纳米管，没有替代品

3、可提升电池的能量密度

因为碳纳米管的添加比例小，所以电池中可以增加正极材料的用量

而正极材料跟电池能量密度是成正比的

对比下来发现，碳纳米管在使用体验上，全面秒杀导电炭黑

根据高工产研锂电研究所数据，2021年中国动力电池导电剂中，碳纳米管的占比为27%，预计2025年将达到61%，未来碳纳米管有望进一步替代炭黑，成为动力锂电池领域的主流导电剂

市占率从27%到61%，需求量从18万吨到58万吨，这是个什么概念？

四个字形容：急剧爆发

需求端讲完，我们再来看看供给端

首先，明确一点：碳纳米管具有极高的行业壁垒

经过几年的淘汰，目前已经趋向于集中化，全球竞争格局非常稳定

头部四家厂商占据82%的市场份额

几个巨头垄断了大部分市场，供给端他们说了算

目前没有新进入者的情况下，不会无序扩张打价格战

还是引用高工锂电的权威数据：按照出货量计算，2017年行业CR4为74.3%，2020年CR4为82.7%，行业集中趋势明显

结论：从供需两端来看，碳纳米管市场是一个未来需求量暴增，供给端有限，行业竞争格局稳定的超级蓝海

碳纳米管龙头企业中，重点推荐存在巨大预期差的道氏技术

逻辑如下：

1、产能扩张巨大，未来规划明确

2023年碳纳米管规划产能10万吨，与天奈科技的13万吨相差无几，市值相差一倍

2、深度绑定比亚迪，单独开发NS-7D、NS-8、NS-88三款碳纳米管导电剂产品

2022 年4月比亚迪增资1亿元认购道氏技术碳纳米管子公司格瑞芬 1560万元新增注册资本，成为格瑞芬战略投资伙伴

为什么比亚迪要花1亿去投资道氏，原因很简单：

磷酸铁锂的碳纳米管需求量比三元电池高50%

懂了吧？跟刀片电池深度绑定！

前面讲过，碳纳米管可以提升锂电池的能量密度，而这正是磷酸铁锂电池的最大痛点，也是刀片电池的唯一缺点，碳纳米管就是给比亚迪量身定做的

说一句题外话，个人认为比亚迪未来有望超过宁德，成为锂电池的标杆，目前市值仅差600亿，一步之遥

等到真的超过的那一天，这个结论会被原来越多的人认可，机构也会蜂拥而至

其实看两个股票的走势其实就一目了然，K线是最好的答案，说明一切

比亚迪已经接近新高，宁德还趴在地下，这里面深度的原因不展开说，跑题了，大家可能需要重新认识刀片电池

未来整个新能源的格局，会从“宁王”转向“迪王”，可以说

绑定了比亚迪，就绑定了新能源车的未来

3，碳纳米管降本进度超预期

目前道氏正在建立西北大基地，将大幅度降低能源成本

碳纳米管单吨成本有望下降1万元/吨

目前，在原材料高价情况下，单吨毛利1.15万元

下图是广发证券给的降本测算，原来4.66w，降本后为3.61w

这个降本进度如果实现，是非常夸张的，相当于毛利直接翻倍

这里展开说一下，为什么道氏技术的降本做的这么好

道氏在2014年收购了青岛昊鑫20%股份，切入导电剂产业

2018年完成对青岛昊鑫100%控股，将其纳为全资子公司

划重点——青岛昊鑫

这个公司大家可以查一下，非常牛批，当年炒作石墨烯应该都有印象吧？青岛昊鑫是国内龙头，没有之一，最早将石墨烯量产应用的

比亚迪是青岛昊鑫的长期合作客户，也是第一大客户，有多大？比亚迪的销售额占比，是82.32%

2017年根据比亚迪的需求，青岛昊鑫给比亚迪量身定做了NS-7D、NS-8、NS88 三款碳纳米管导电剂产品

自此，确立了两者的深度关系

比亚迪离不开青岛昊鑫，青岛昊鑫也离不开比亚迪

今年4月份，比亚迪战略入股道氏技术子公司格瑞芬，再次加强合作

2022年4月11日公告，子公司格瑞芬将与兰州新区管委会设立合资公司，总投资 60 亿元，打造公司碳纳米管导电浆料和硅碳负极材料一体化研发生产兰州基地

降本的背后，离不开资本的支持，有钱了，规模大了，自然成本就降下来

正是由于背靠比亚迪这座大山，让道氏的降本之路走的畅通无阻

做了个表格，看下导电剂的对比，更直观一点：

业绩测算：

在原材料和电费高企的情况下，单吨毛利在1.05w/吨

（来源券商调研纪要，如下：）

随着后续降本的展开，毛利会进入快速上升期

保守估计，降本后碳纳米管的净利润为1.5w/吨

明年道氏技术的产能为10万吨，则对应利润为15亿

注意，这仅仅是碳纳米管贡献的利润，而且不考虑后续比亚迪刀片电池的持续放量和碳纳米管涨价情况

公司还有三元前驱体和陶瓷业务，也做的非常优秀

这两块业务展开讲又可以写个几千字，篇幅限制，简单带过

去年陶瓷和前驱体贡献的利润是5亿左右，今年一季度已经实现了翻倍增长

为避免计算机按爆，假设后面几个季度都原地踏步，超级极限保守给6亿利润

碳纳米管+传统业务合计贡献利润为：15+6=21亿

道氏技术目前市值127亿，对应PE.......