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长江证券、广发证券、申万宏源、兴业证券和海通证券分获“本土金牌研究团队”前五名。

本刊特约作者 王丹/文

日前，“2021第十五届卖方分析师水晶球奖”评选活动落幕，来自37家研究所的上千位分析师和销售经理，参与角逐38个“研究类单项奖”，以及“研究类机构奖”和“销售类单项奖”。

最终，按照“研究类单项奖”综合总分排序，长江证券、广发证券、申万宏源、兴业证券和海通证券分获“本土金牌研究团队”前五名。至此，上述五家研究所在2019年、2020年和2021年均位列“本土金牌研究团队”前五，显示“水晶球奖”所反映的卖方研究实力格局稳定。

在评选方式上，为更好反映买方机构的评价，“水晶球奖”本届推出了机构投票制。共有61家私募基金、59家保险资管自营机构（部门）和102家公募基金获得了投票资格，其中189家机构同意采取机构投票。

同时，为了提高投票效率，“水晶球奖”本届首次采取网上投票系统，在东方财富Choice的大力协助下，顺利完成了投票。

面对复杂形势和经济转型

卖方研究再度展现前瞻性

“卖方分析师水晶球奖评选”活动由《证券市场周刊》于2007年正式发起，每年举办一次。截至2021年，已经举办十五届。

十五年来，主办方坚持“公平、公正、公开”的评选原则，引入普华永道作为计票机构执行商定程序。对评选选票的真实性、计算的准确性与合规性、统计结果与公布数据的一致性提供全程见证。

通过不断努力，“卖方分析师水晶球奖”已经成为优秀分析师以及各证券研究所争相角逐的高端奖项，同时成为买方机构向卖方发布评判意见的公正平台。

2003年，在当时几家券商研究所负责人许小年、庄东辰、李迅雷、徐刚等的推动下，卖方研究模式引入国内。近20年来，卖方研究背靠中国经济的“参天大树”，踏上了中国资本市场发展的“高速列车”，成为A股二级市场不可忽视的影响力量。

在即将过去的2021年，面对复杂的全球经济形势和中国经济转型的全新局面，卖方研究再度展现出前瞻性的分析预判能力和投资引导作用。

而在2021年最为关键或市场波动最大的几个领域，各家研究所的分析师团队也展开了较为激烈的竞争，并反应在部分奖项的结果上。

宏观分析师经历挑战

广发郭磊团队蝉联第一

2021年水晶球“宏观”奖项的排名出现了较大变化，这或许跟宏观形势的复杂性有关。

全球范围来看，新冠疫情和防疫，以及随着而来的美联储宽松货币政策，都堪称史无前例。形势的复杂叠加经验缺乏，对宏观分析师构成了挑战。

而在国内，2021年中国经济转型步伐加快，在中高速增长途中更换“引擎”，使得各个行业的发展态势出现鲜明对比，反映在二级市场上，是名副其实的“冰火两重天”。由于这种反差很大程度上源于宏观因素，因此事后来看，宏观分析师也要背负上能否洞察先机的一分责任。

总体来看，2021年，在“疫情”和“货币政策”两大宏观变量中，中国在全球主要经济体中均取得了最高分。

防疫方面，中国以坚决有效的措施，将新冠病毒拒于国门之外，保持全球唯一“动态清零”的骄人纪录。

货币政策上，在面对一定经济下行压力的局面下，中国不搞“大水漫灌”，成为全球货币政策最为克制主要经济体，为未来调控争取了空间。

凭借上述两项优势，中国经济增长继续领先，特别是强大的制造业产业链，在全球疫情风暴中傲然独立，带来进出口的大幅增长和经常项目外储的一路攀升，人民币也成为2021年最强势的主要货币。

但在上述形势下，中国经济转型也对部分行业产生了显著压力，国内外资本市场上，中概股、A股港股中地产股均出现了很大跌幅。反映在A股买方机构的业绩上，不同行业、不同风格的产品收益率出现了较大落差。

以上就是2021年“宏观”奖项排名变化的大背景，可以说A股宏观分析师经历了前所未有的挑战。

此外，“宏观”奖项排名变化较大还有一个“技术性因素”。

由于“水晶球奖”是一个主观排名的评选，行业分析师“推票”收益率情况与评选结果未必一致。假如分析师的“推票”不能影响到买方机构的投资，也就不能为后者带来实际收益。这样一来，即使事后看这位分析师水平很高，但对于并没有给自己带来实际业绩贡献的分析师，买方机构仍然不会给他投票。这是当前主观评选的对于行业分析师评价的一个局限性。

但上述情况是针对进行“推票”的行业分析师。由于宏观分析师没有“推票”的影响，买方对宏观分析师的评价，更容易聚焦在具体观点是否具有前瞻性上面。在2021年宏观形势复杂、宏观判断容易出错的条件下，就出现了“宏观”奖项排名变化较大的情况。

2021年有26个团队参加“宏观”奖项评选，广发证券郭磊团队取得第一名，郭磊团队已连续多年“夺冠”，展现出了强大的宏观研究实力。浙商证券、华创证券、国盛证券、开源证券分获“宏观”奖项第二名到第五名。

2021年有27个团队参加“策略”奖项评选，排名格局基本稳定。前五名是长江证券、天风证券、申万宏源、安信证券、广发证券，前五名机构与上一届重叠率较高。

2021年行业分化显著

新三板分析师苦尽甘来

同样由于复杂的宏观因素和中国经济加速转型，2021年各行业分化显著，表现为“几家欢乐几家愁”。

总体来看，新能源、环保等行业无疑是赢家。随着2021年年底宁德时代、天齐锂业等调入沪深300指数成份股，新能源股表现完胜其他行业。

2021年有20个团队和16个团队分别角逐“新能源”和“环保”奖项。最终，长江证券、东吴证券、海通证券、中泰证券、广发证券获得“新能源”奖项前五名；东吴证券、广发证券、长江证券、申万宏源、国盛证券获得“环保”奖项前五名。

消费股在一季度的躁动后，归于横盘，全年表现平淡。

作为2020年大牛股“重镇”所在，食品饮料领域卖方研究竞争依然激烈，“食品饮料”是除了“策略”外，参评团队最多的领域，有26个团队参评。东北证券、开源证券、华创证券、安信证券、长城证券获得前五名。

科技领域个股表现差异较大，分析师更有机会展现自己的选股能力。

2021年有21个团队参评“电子”奖项、23个团队参评“通信”奖项、23个团队参评“计算机”奖项。“电子”奖项前五名是广发证券、国盛证券、兴业证券、华创证券、长江证券；“通信”奖项前五名是中信建投、天风证券、长江证券、国盛证券、兴业证券；“计算机”奖项前五名是申万宏源、广发证券、国盛证券、兴业证券、海通证券。

而在宏观转型和行业政策的打击下，中概股、地产股、传媒股等出现了很大跌幅。香港股市受到中概股和地产股的双重夹击，成为2021年全球表现最差的主要股市。

在中国宏观经济形势较好的背景下，在线教育、地产、传媒等几个板块却走出了大熊市，个股跌幅大且调整时间长。

传媒分析师被私募基金经理吴悦风在微博上讲了一年多的段子，以至于吴悦风微博被“夹”之后，有人高呼“利空出尽”。

“野百合也有春天”，2021年最大的惊喜属于新三板分析师。随着北京证券交易所的设立，新三板上市公司正式纳入A股主流买方机构和视野和投资组合。在多年苦苦坚守之后，新三板分析师终于从卖方研究的边缘地带走向“舞台”中央。

2021年有6个团队参与“新三板”奖项，榜单前三名是安信证券、申万宏源、开源证券。

卖方研究头部化趋势延续

部分奖项“新势力”发起冲击

根据（除“金牌领队”外）37个“研究类单项奖”的结果，计算总分得到的“本土金牌研究团队”奖项，代表了投票买方机构对研究所各领域实力的综合评价，是“水晶球奖”评选中最重要的奖项。

根据前十五届水晶球“本土金牌研究团队”榜单来看，大致分为两个阶段：第一阶段是传统强所长期垄断榜单前列；第二阶段广发证券、长江证券、兴业证券排名大幅上升，开始反超传统强所。2021年前五名长江证券、广发证券、申万宏源、兴业证券和海通证券，仍然延续了第二阶段的格局。

其中，长江证券在2017-2021年水晶球“本土金牌研究团队”奖项排名分别是第五、第二、第三、第一和第一；广发证券排名分别是第一、第一、第二、第二和第二；申万宏源排名分别是第八、第七、第一、第三和第三；兴业证券排名分别是第二、第三、第五、第五和第四；海通证券排名分别是第三、第四、第四、第四和第五。

近几年不断有新势力重金投入卖方研究，意图打破现有格局。水晶球“本土金牌研究团队”奖项第六名到第九名分别是天风证券、国盛证券、东吴证券、浙商证券，基本代表了卖方研究的新势力，在一些奖项上也形成了冲击。但卖方研究盈利模式一直以来变化不大，且卖方研究实力需要长期积累，这造成冲击现有格局难度较大。

2021年有25家研究所的团队上榜，占全部研究所的三分之二。不过卖方研究机构头部化趋势延续，2021年综合分前五名机构的得分率为58.56%，与2020年（58.74%）近似。

线上投票提升效率

机构投票制显露优势

随着活动举办到第十五届，“水晶球奖”评选的开展形式和组织工作也在逐步完善。

2021年“水晶球奖”活动的形式出现了两个重要变化，一是从线下纸质手册投票转为线上投票，二是从全员个人投票到多数采取机构投票的形式。在机票机构普华永道和技术支持东方财富Choice的帮助下，“水晶球奖”活动完成了上述过渡。

而在活动开展的各环节中，仍有一定改进空间。

候选人报名的相关工作是“水晶球奖”活动中程序固定、变数最小的环节。证券业协会对券商研究所和主办评选的机构进行了比较细化的规范，双方都在这一监管框架下开展工作。相关规则的内容和实施歧义性小。

2021年该环节出现的主要难点在于合规方面。各家券商执行的合规标准各异，同时各家研究所获得本公司合规部门支持的程度也有很大区别。作为主办方，必须要满足其中最严格的合规需求。考虑到未来金融机构合规压力加大的趋势，这一块对主办方的工作是一个挑战。

由于2021年活动形式出现了比较大的变化，为了平稳过渡，2022年候选人报名的相关规则以不变为主要原则，即奖项、候选人资格等都不发生变化。

线下投票和线上投票各有利弊，但大趋势肯定是线上。今后要在汲取第一次线上投票经验的基础上，完善组织工作，来发挥线上投票的优势。

普华永道和东方财富Choice的支持，在活动形式平稳过渡中起到了关键作用。

东方财富Choice开放的线上投票系统设计合理、用户使用简洁方便，多家机构投票人反馈较好。

问题方面，主要是第一次线上投票，主办方对显然不同于线下的投票人需求预判不足，造成一些被动。

综上，线上投票的相关工作有较大提升空间。2022年将通过线上投票系统优化、活动规则进一步合理化和主办方组织工作的提高，更好发挥线上投票的优势。

除线上投票外，2021年还通过权重的倾斜设置，鼓励个人投票转向机构投票。2021年大多数机构选择了机构制投票。这对于降低拜票干扰，更突出反映大型机构对评选结果的影响力，具有一定作用。

总之，在出现两大形式变化的背景下，2021年的活动进展基本顺利，实现了预期目标。